Grayscale подала заявку на Zcash ETF со сбором 2.5% и возможной долей DCG в 34%

Главное за минуту:

• Grayscale подала в SEC поправку к заявке на конвертацию Zcash Trust в полноценный ETF с годовой комиссией 2.5%;
• Digital Currency Group (DCG) может получить контрольную долю около 34% после запуска ETF через аффилированную структуру;
• Исторические данные показывают экстремальную волатильность: максимальная премия к NAV достигала 240%, дисконт — 55%;
• Механизм 👉 арбитража через авторизованных участников должен стабилизировать цену акций относительно стоимости активов;
• Заявка остается предварительной — SEC еще не одобрила и не отклонила конвертацию.

Команда Octobit разобрала экономику фонда, риски концентрированного владения и шансы на одобрение.

Что предлагает Grayscale и как будет работать ETF?

Grayscale официально подала Поправку №5 к регистрационной заявке S-3 для Zcash Trust 21 августа 2026 года. Основная цель — конвертировать закрытый трастовый фонд в публичный ETF с листингом на NYSE Arca под тикером ZCSH.

Ключевые параметры:

• Годовая комиссия: 2.5% от стоимости активов, начисляется ежедневно и выплачивается в токенах ZEC;
• Механизм создания/выкупа: авторизованные участники (крупные 👉 маркет-мейкеры) могут создавать или выкупать корзины по 10,000 акций, когда рыночная цена отклоняется от чистой стоимости активов (NAV);
• Арбитражная логика: если ZCSH торгуется с премией — участники создают новые акции и продают их; если с дисконтом — выкупают и конвертируют обратно в ZEC, зарабатывая на разнице.

Простыми словами: ETF-структура позволяет гибко регулировать предложение акций, чтобы цена на 👉 бирже не отрывалась от реальной стоимости Zcash в фонде. Это стандартный подход для commodity ETF, который Grayscale уже использует для Bitcoin и Ethereum фондов.

Согласно данным SEC filing Amendment No. 3, конвертация направлена на решение проблемы экстремальных отклонений цены, которые преследовали трастовый формат с момента запуска.

Почему исторические дисконты и премии были такими дикими?

Факт: с 18 октября 2021 по 30 июня 2026 Zcash Trust демонстрировал хаотичную динамику:

• Максимальная премия: +240% к NAV;
• Максимальный дисконт: -55% к NAV;
• Средняя премия: +53%;
• Средний дисконт: -19%;
• Количество дней торговли ниже NAV: 700 дней.

Что это означает? Инвесторы, покупавшие акции ZCSH во время премии, теряли 👉 деньги даже при росте самого Zcash. Например, если ты купил акции с премией 100% (платил вдвое больше реальной стоимости ZEC), то даже при удвоении цены токена ты оставался при своих.

Причина проблемы: трастовый формат не предусматривает механизма выкупа. Акции можно было только купить, но не конвертировать обратно в ZEC. Это создавало структурный 👉 дисбаланс спроса и предложения.

На 20 августа 2026 дисконт составлял лишь 1% — вероятно, из-за ожиданий одобрения ETF и спекулятивного спроса на акции перед конвертацией.

Сколько контроля получит Digital Currency Group?

Самая громкая деталь заявки — потенциальное доминирование DCG. Документ предупреждает: аффилированная структура DCG International Investments Ltd. может приобрести до 200,000 ZEC в обмен на акции после запуска ETF.

Вот математика на 30 июня 2026:

1. В обращении было 4,829,300 акций траста.
2. Каждая акция представляла 0.0805 ZEC.
3. Взнос 200,000 ZEC создал бы около 2,485,000 новых акций (200,000 / 0.0805).
4. Новое общее количество: 7,314,300 акций.
5. Доля DCG International: 2,485,000 / 7,314,300 ≈ 34%.

Дополнительно в квартальном отчете зафиксированы 757,202 акции у связанных лиц (related parties). Если их добавить к 34%, совокупная доля DCG-ассоциированных структур может достичь 44.3% — всё еще ниже контрольных 50%, но достаточно для значительного влияния.

Проблема? Концентрированное владение создает риски:

• Контроль голосования акционеров (даже при ограниченных правах в ETF);
• Конфликт интересов между крупным владельцем и мелкими инвесторами;
• Риск массовых продаж: если DCG решит выйти из позиции, цена ZCSH может обвалиться из-за низкой ликвидности ZEC на рынке.

Grayscale честно отметила: переговоры с DCG International остаются необязывающими. Аффилиат может внести больше, меньше или вообще ничего. Это важное предупреждение для инвесторов.

Подробнее о структуре собственности можно узнать из официального Amendment No. 2 filing.

🔮 Чего ждать дальше?

Одобрение не гарантировано. SEC исторически осторожна с privacy coins из-за регуляторных рисков (Zcash поддерживает скрытые транзакции). Но если Bitcoin и 👉 Ethereum ETF уже работают, у Zcash есть шансы — особенно с механизмом transparent addresses, которые Grayscale может использовать для compliance.

Для трейдеров: если ETF заработает, ожидайте волатильность в первые недели. Арбитраж требует времени на настройку, а концентрированное владение DCG может вызвать резкие движения цены.

Какие риски остаются даже после конвертации?

ETF-структура не панацея. Grayscale прямо перечисляет ограничения:

• Ограничения cash-ордеров: если авторизованные участники не смогут конвертировать ZEC в фиат быстро, арбитраж замедлится;
• Недоступность провайдеров ликвидности: ZEC торгуется на меньшем количестве бирж по сравнению с BTC/ETH, что усложняет хеджирование;
• Приостановка создания/выкупа: в форс-мажорных ситуациях (технические сбои, регуляторные ограничения) механизм может остановиться, вернув старые проблемы с дисконтами;
• Ограниченная ликвидность ZEC: среднедневной 👉 объем торгов Zcash значительно ниже топовых монет — это повышает slippage при больших операциях.

Концентрированное владение усиливает эти риски. Крупные продажи DCG или даже слухи о них могут спровоцировать панические распродажи мелких инвесторов, создавая новый дисконт.

Еще один момент: комиссия 2.5% остается без изменений. Это выше, чем у 👉 Bitcoin ETF (~0.2-0.5% у конкурентов). Grayscale обещает использовать все собранные средства в течение первых 12 месяцев на маркетинг и развитие экосистемы Zcash, но это обещание добровольное и может быть отозвано.

Больше анализа рыночных тенденций и смежных кейсов мы регулярно собираем в разделе 👉 новости криптовалют.