Главное за минуту:
- Во время обвала 10 октября 2025 Hyperliquid принудительно продала активов на $641 млн за одну минуту;
- Из этой суммы $576 млн (90%) поглотил внутренний бэкстоп — это спасло публичный ордербук от коллапса;
- Branching ratio (эффект домино) не превысил 0.2 — на каждую ликвидацию приходилось менее 0.2 новых ликвидаций;
- Новое исследование показывает, как механизм autodeleveraging работает в реальных условиях паники.
Команда 👉 Octobit разобрала детали механизма, который остановил цепную реакцию.
Что произошло 10 октября 2025
В 21:19 UTC Hyperliquid зафиксировала худшую минуту в истории рынка перпетуальных 👉 фьючерсов. $641 млн принудительных продаж за 60 секунд. Это не просто цифра — это момент, когда система должна была сломаться.
Но технически Hyperliquid разделила поток ликвидаций на два канала. Простыми словами: $64 млн ушли в публичный ордербук (то есть продались по рыночным ценам обычным трейдерам), а остальные $576 млн поглотил внутренний бэкстоп — специальный 👉 пул ликвидности HLP (Hyperliquidity Provider).
Факт: 87.8% всех принудительных продаж произошли в течение 30 минут после начала, 96.5% — в течение часа. Это экстремальная концентрация во времени, которая обычно уничтожает ордербуки на других биржах.
По данным препринта исследования, опубликованного в апреле 2026, Hyperliquid обработала $733 млн принудительных продаж в течение 15.7 часов после начала кризиса. Из них $644 млн пришлись на начальную фазу nucleation — тот самый критический момент, когда доминирует эффект домино.
Распределение принудительных продаж на Hyperliquid
Как работает бэкстоп Hyperliquid
Механизм простой, но элегантный. Когда позицию трейдера нужно закрыть принудительно (margin call), Hyperliquid сначала пытается выполнить рыночную заявку. Если условия выполняются — срабатывает бэкстоп.
Бэкстоп — это liquidator vault, компонент протокольного хранилища HLP. Простыми словами: это пул ликвидности, который принимает на себя токсичные позиции вместо того, чтобы выбрасывать их на рынок и обваливать цену.
Что это меняет? Публичный ордербук не получает лавину sell-ордеров. Цена не идет в свободное падение. Другие маржинальные позиции не ликвидируются цепной реакцией. Система стабилизируется.
По расчетам исследователей, branching ratio (коэффициент ветвления) оставался ниже 0.2 во всех режимах. Что это означает? На каждую ликвидацию приходилось в среднем менее 0.2 новых принудительных закрытий. Для сравнения: коэффициент 1.0 — это самоподдерживающаяся цепная реакция, когда система входит в режим death spiral.
На пике кризиса (nucleation phase) коэффициент достиг 0.195, затем снизился до 0.140. Альтернативный расчет через amplification дал 0.122. Все три значения далеки от критического порога.
Подробнее о математике autodeleveraging можно прочитать в исследовании на arXiv, опубликованном в ноябре 2025.
Бэкстоп Hyperliquid прервал обратную связь в момент кульминации. Это работает внутри venues, но общие цены между 👉 биржами все равно могут усиливать ликвидации на более широком рынке.
Контекст: семь крупных каскадов с 2022 по 2025
Исследование помещает событие октября 2025 в контекст семи крупных каскадов ликвидаций на Bitcoin-фьючерсах за последние три года. Часть I (ранее рассмотренная CryptoSlate, но мы не ссылаемся на этот источник) показала: нет универсального раннего сигнала, который предсказывает каскад во всех случаях.
Часть II смещает фокус с предупреждения на механизм во время кризиса. Hyperliquid — единственный кейс с полными данными fill-log, поскольку архив биржи стартовал 25 мая 2025. Октябрьский обвал — первое событие, которое можно разобрать до деталей.
Что это дает? Гипотезу для будущего тестирования: будут ли биржи без аналогичного бэкстопа иметь более высокий branching ratio? Проще: чаще ли там ликвидация одной позиции тянет за собой две, три, пять следующих?
Пока это вопрос без ответа. Но архитектура Hyperliquid дает четкий benchmark: 0.2 и ниже — это управляемый кризис. Выше — потенциальный системный риск.
Больше аналитики подобных рыночных событий мы регулярно публикуем в разделе 👉 новости криптовалют.
Branching ratio в разных фазах кризиса
🔮 Чего ждать дальше?
Если Hyperliquid докажет эффективность бэкстопа в следующих кризисах — другие venues начнут копировать архитектуру. Это уменьшит системные риски, но создаст новую проблему: концентрацию потерь в протокольных хранилищах типа HLP. Кто покроет убытки, если бэкстоп не выдержит? Пока ответа нет, но октябрь 2025 показал: механизм работает по крайней мере один раз.
Выводы
Словарь
- Перпетуальные фьючерсы (perpetual futures): Деривативы без даты экспирации, которые позволяют держать позицию неограниченно долго с автоматическим перерасчетом финансирования.
- Ликвидация (liquidation): Принудительное закрытие маржинальной позиции, когда убытки достигают критического уровня и трейдер не может покрыть margin call.
- Branching ratio (коэффициент ветвления): Среднее количество новых ликвидаций, спровоцированных одной принудительной продажей; значение около 1.0 означает самоподдерживающийся каскад.
- Бэкстоп (backstop): Механизм защиты, который поглощает токсичные позиции внутри протокола вместо того, чтобы выбрасывать их на публичный ордербук.
- HLP (Hyperliquidity Provider): Протокольное хранилище на Hyperliquid, которое предоставляет ликвидность и включает компонент liquidator vault для autodeleveraging.
- Nucleation phase: Начальная критическая фаза каскада ликвидаций, когда эффект домино наиболее сильный и система наиболее уязвима к коллапсу.
Часто задаваемые вопросы
Может ли бэкстоп Hyperliquid сломаться под большей нагрузкой?
Теоретически — да. HLP-хранилище имеет ограниченную емкость, и если объем принудительных продаж превысит резервы, часть ордеров все равно попадет на публичный ордербук. Октябрь 2025 показал, что $576 млн система выдержала, но граница неизвестна.
Почему другие биржи не используют аналогичный механизм?
Вопрос архитектуры и рисков. Бэкстоп требует большого капитала в протокольном хранилище, и кто-то должен покрывать убытки, если позиции окажутся токсичными. Большинство CeFi-бирж предпочитают перекладывать риск на трейдеров через insurance funds или социализацию потерь.
Что такое branching ratio простыми словами?
Это показатель того, сколько новых ликвидаций вызывает одна принудительная продажа. Если коэффициент 0.2 — одна ликвидация тянет за собой еще 0.2 новых (то есть одна из пяти). Если коэффициент 1.0 и выше — каждая ликвидация порождает как минимум одну новую, и система входит в death spiral.
Можно ли предсказать следующий каскад ликвидаций?
Пока нет. Часть I исследования показала: нет универсального раннего сигнала, который работает во всех семи крупных каскадах с 2022 по 2025. Каждое событие имеет уникальные триггеры и динамику.
