Головне за хвилину:
- Під час обвалу 10 жовтня 2025 Hyperliquid змусила продати активів на $641 млн за одну хвилину;
- Із цієї суми $576 млн (90%) поглинув внутрішній бекстоп — це врятувало публічний ордербук від колапсу;
- Branching ratio (ефект домино) не перевищив 0.2 — на кожну ліквідацію припадало менше ніж 0.2 нових ліквідацій;
- Нове дослідження показує, як механізм autodeleveraging працює в реальних умовах паніки.
Команда 👉 Octobit розібрала деталі механізму, який зупинив ланцюгову реакцію.
Що сталося 10 жовтня 2025
О 21:19 UTC Hyperliquid зафіксувала найгіршу хвилину в історії ринку перпетуальних 👉 ф’ючерсів. $641 млн примусових продажів за 60 секунд. Це не просто цифра — це момент, коли система мала зламатися.
Але технічно Hyperliquid розділила потік ліквідацій на два канали. Простими словами: $64 млн пішли в публічний ордербук (тобто продалися за ринковими цінами звичайним трейдерам), а решта $576 млн поглинув внутрішній бекстоп — спеціальний 👉 пул ліквідності HLP (Hyperliquidity Provider).
Факт: 87.8% усіх примусових продажів відбулися протягом 30 хвилин після початку, 96.5% — протягом години. Це екстремальна концентрація у часі, яка зазвичай знищує ордербуки на інших біржах.
За даними препринту дослідження, опублікованого у квітні 2026, Hyperliquid обробила $733 млн примусових продажів протягом 15.7 годин після початку кризи. Із них $644 млн припали на початкову фазу nucleation — той самий критичний момент, коли домінує ефект домино.
Розподіл примусових продажів на Hyperliquid
Як працює бекстоп Hyperliquid
Механізм простий, але елегантний. Коли позицію трейдера треба закрити примусово (margin call), Hyperliquid спочатку намагається виконати ринкове замовлення. Якщо умови виконуються — спрацьовує бекстоп.
Бекстоп — це liquidator vault, компонент протокольного сховища HLP. Простими словами: це пул ліквідності, який приймає на себе токсичні позиції замість того, щоб викидати їх на ринок і обвалювати ціну.
Що це змінює? Публічний ордербук не отримує лавину sell-ордерів. Ціна не йде у вільне падіння. Інші маржинальні позиції не ліквідуються ланцюговою реакцією. Система стабілізується.
За розрахунками дослідників, branching ratio (коефіцієнт розгалуження) залишався нижче 0.2 у всіх режимах. Що це означає? На кожну ліквідацію припадало в середньому менше ніж 0.2 нових примусових закриттів. Для порівняння: коефіцієнт 1.0 — це самопідтримувана ланцюгова реакція, коли система входить у режим death spiral.
На піку кризи (nucleation phase) коефіцієнт досяг 0.195, потім знизився до 0.140. Альтернативний розрахунок через amplification дав 0.122. Усі три значення далеко від критичного порога.
Детальніше про математику autodeleveraging можна прочитати у дослідженні на arXiv, опублікованому у листопаді 2025.
Бекстоп Hyperliquid перервав зворотний зв’язок у момент кульмінації. Це працює всередині venues, але загальні ціни між 👉 біржами все одно можуть підсилювати ліквідації на ширшому ринку.
Контекст: сім великих каскадів з 2022 по 2025
Дослідження розміщує подію жовтня 2025 у контекст семи великих каскадів ліквідацій на Bitcoin-ф’ючерсах за останні три роки. Частина I (раніше розглянута CryptoSlate, але ми не посилаємося на це джерело) показала: немає універсального раннього сигналу, який передбачає каскад у всіх випадках.
Частина II зміщує фокус з попередження на механізм під час кризи. Hyperliquid — єдиний кейс із повними даними fill-log, оскільки архів біржі стартував 25 травня 2025. Жовтневий обвал — перша подія, яку можна розібрати до деталей.
Що це дає? Гіпотезу для майбутнього тестування: чи матимуть біржі без аналогічного бекстопу вищий branching ratio? Простіше: чи частіше там ліквідація однієї позиції тягне за собою дві, три, п’ять наступних?
Поки що це питання без відповіді. Але архітектура Hyperliquid дає чіткий benchmark: 0.2 і нижче — це керована криза. Вище — потенційний системний ризик.
Більше аналітики подібних ринкових подій ми регулярно публікуємо в розділі 👉 новини криптовалют.
Branching ratio у різних фазах кризи
🔮 Чого чекати далі?
Якщо Hyperliquid доведе ефективність бекстопу у наступних кризах — інші venues почнуть копіювати архітектуру. Це зменшить системні ризики, але створить нову проблему: концентрацію втрат у протокольних сховищах типу HLP. Хто покриє збитки, якщо бекстоп не витримає? Поки що відповіді немає, але жовтень 2025 показав: механізм працює принаймні один раз.
Висновки
Словник
- Перпетуальні ф’ючерси (perpetual futures): Деривативи без дати експірації, які дозволяють тримати позицію необмежено довго з автоматичним перерахунком фінансування.
- Ліквідація (liquidation): Примусове закриття маржинальної позиції, коли збитки досягають критичного рівня і трейдер не може покрити margin call.
- Branching ratio (коефіцієнт розгалуження): Середня кількість нових ліквідацій, спровокованих однією примусовою продажем; значення близько 1.0 означає самопідтримуваний каскад.
- Бекстоп (backstop): Механізм захисту, який поглинає токсичні позиції всередині протоколу замість того, щоб викидати їх на публічний ордербук.
- HLP (Hyperliquidity Provider): Протокольне сховище на Hyperliquid, яке надає ліквідність і включає компонент liquidator vault для autodeleveraging.
- Nucleation phase: Початкова критична фаза каскаду ліквідацій, коли ефект домино найсильніший і система найбільш вразлива до колапсу.
Часті питання
Чи може бекстоп Hyperliquid зламатися під більшим навантаженням?
Теоретично — так. HLP-сховище має обмежену ємність, і якщо обсяг примусових продажів перевищить резерви, частина ордерів все одно потрапить на публічний ордербук. Жовтень 2025 показав, що $576 млн система витримала, але межа невідома.
Чому інші біржі не використовують аналогічний механізм?
Питання архітектури та ризиків. Бекстоп вимагає великого капіталу у протокольному сховищі, і хтось має покривати збитки, якщо позиції виявляться токсичними. Більшість CeFi-бірж воліють перекладати ризик на трейдерів через insurance funds або соціалізацію втрат.
Що таке branching ratio простими словами?
Це показник того, скільки нових ліквідацій спричиняє одна примусова продаж. Якщо коефіцієнт 0.2 — одна ліквідація тягне за собою ще 0.2 нових (тобто одна з п’яти). Якщо коефіцієнт 1.0 і вище — кожна ліквідація породжує щонайменше одну нову, і система входить у death spiral.
Чи можна передбачити наступний каскад ліквідацій?
Поки що ні. Частина I дослідження показала: немає універсального раннього сигналу, який працює у всіх сім великих каскадах з 2022 по 2025. Кожна подія має унікальні тригери і динаміку.
