Стейблкоин apxUSD теряет привязку: какие риски для DeFi доллара

Главное за минуту:

• apxUSD упал до $0.93 4 июня во время просадки Bitcoin до уровня $63,000;
• Коллатерал токена привязан к привилегированным акциям Strategy (STRC), а не к наличности как у USDC;
• 👉 DeFi экспозиция apxUSD составляла $163.6 млн, сосредоточенная в Pendle и Curve;
• Strategy продала 32 BTC за $2.5 млн, чтобы профинансировать дивиденды по привилегированным акциям.

Команда Octobit разобрала механику депега и показала, почему кредитный риск публичных акций теперь стал проблемой DeFi-доллара.

Как устроен apxUSD и почему он не похож на USDC

apxUSD — это синтетический доллар, обеспеченный корзиной привилегированных акций от компаний Digital Asset Treasury. Простыми словами: токен не имеет за спиной наличности или казначейских облигаций США, как USDC от Circle. Вместо этого Apyx использует STRC — привилегированные акции Strategy с номинальной стоимостью $100 и 11.50% годовой дивидендной ставкой.

Ключевой момент: STRC — это не стейблкоин. Это финансовый инструмент, цена которого зависит от рыночного доверия к Strategy, её Bitcoin-резервов и способности выплачивать дивиденды. Когда Bitcoin упал на 5.77% за сутки, STRC также потерял в цене. А вместе с ним просел и apxUSD.

По данным CoinDesk, токен кратковременно достиг $0.93, но диапазон за 24 часа был еще шире: от $0.9094 до $0.9984. 👉 Объём торгов подскочил до $74.6 млн.

Похожие события в DeFi-инфраструктуре мы регулярно анализируем в разделе 👉 новости криптовалют.

Strategy продаёт Bitcoin, чтобы платить дивиденды — вот проблема

Факт: 1 июня Strategy подала форму 8-K, в которой раскрыла продажу 32 BTC (между 26 и 31 мая) на сумму около $2.5 млн. Цель — профинансировать выплаты по привилегированным акциям.

Что это означает? Strategy хранит 843,706 BTC по состоянию на 31 мая. Когда компания продает Bitcoin для финансирования выплат акционерам, это сигнал: дивиденды не покрываются операционным cash flow. Простыми словами, компания распродаёт свои резервы.

STRC построен вокруг обещания: акция будет торговаться около $100, поскольку дивидендная ставка корректируется ежемесячно, чтобы поддерживать спрос. Но документация Strategy четко предупреждает: возврат, ликвидность и дивиденды не гарантированы. Более того, STRC не имеет никаких прав на Bitcoin-резервы компании.

Теперь этот риск перекочевал в DeFi. apxUSD импортировал не только доходность STRC, но и кредитный риск, ликвидность и зависимость от того, сможет ли Strategy удержать цену акций.

DeFi экспозиция: $163.6 млн в Pendle и Curve под угрозой

На момент депега apxUSD имел значительное присутствие в DeFi-протоколах. По данным DefiLlama, активная экспозиция составила:

• Pendle: $118.22 млн (64.62% от 👉 Total Value Locked);
• Curve: $44.63 млн (24.39% TVL);
• Morpho Blue: $751,647.

Почему это критично? Pendle — это протокол для торговли будущей доходностью. Пользователи фиксируют ставки, полагаясь на стабильность актива. Когда apxUSD падает до $0.93, это разрушает все расчёты.

Curve — крупнейший 👉 пул ликвидности для apxUSD/USDC, с объёмом $48.5 млн за сутки на CoinGecko. Когда токен теряет привязку, арбитражники атакуют пул, выводя USDC и оставляя apxUSD. Это создаёт 👉 дисбаланс и ещё больше давит на цену.

Morpho Blue — протокол кредитования. Даже небольшая экспозиция ($750K) имеет значение, поскольку падение цены коллатерала может запустить цепь ликвидаций. По данным CoinMarketCap, токен Morpho (MORPHO) просел на 6% на фоне депега apxUSD и продаж от китов.

🔮 Чего ждать дальше?

Если STRC вернется к номиналу $100, а ликвидность в Curve стабилизируется — apxUSD может восстановить привязку. Но если Strategy продолжит продавать Bitcoin для выплат дивидендов, рынок начнет относиться к apxUSD как к токену кредитного риска, а не стейблкоину. Ключевые сигналы: цена STRC, состав резервов Apyx, глубина ликвидности в пулах и следующее решение Strategy по дивидендной ставке.

Почему это не баг, а фича — официальная позиция Apyx

Apyx не скрывает, что apxUSD может торговаться выше или ниже $1. Это указано прямо в документации протокола в разделе рисков. Простыми словами: токен никогда не позиционировался как стейблкоин с жёсткой привязкой 1:1, как USDC.

Модель стабильности apxUSD базируется на:

1. Избыточном обеспечении (overcollateralization).
2. Буфере из наличности и краткосрочных казначейских облигаций.
3. Межрыночном арбитраже.
4. Возможных хеджевых стратегиях.

Но есть нюанс. Чеканка (minting) и выкуп (redemption) apxUSD доступны только авторизованным институциональным участникам. Обычные пользователи покупают токен на 👉 DEX или биржах. Когда ликвидность падает, они сталкиваются с проскальзыванием (slippage).

FAQ протокола также прямо предупреждает о риске ликвидности на DEX. Выход из apyUSD (доходный актив протокола) работает асинхронно с кулдауном около 30 дней.

Что это означает практически? Когда все пытаются выйти одновременно, выхода нет. Это не баг — это дизайн.