Корпоративные Bitcoin-казначейства повышают риск продажи криптовалюты

Главное за минуту:

• Публичные компании держат 1.285 млн BTC, но большинство монет заложены под долги;
• Strategy продала 32 BTC в мае 2026 — первая продажа с 2022 года;
• В пессимистичном сценарии на рынок могут вернуться 77,100–128,500 BTC за два года;
• Конвертируемые облигации, привилегированные акции и кредиты создают календарь принудительных продаж.

Команда Octobit разобрала механику корпоративных казначейств и объяснила, почему Bitcoin в балансах компаний — это не всегда холд навсегда.

Как устроена капитальная структура корпоративных Bitcoin-казначейств

Когда компания покупает Bitcoin и добавляет его на баланс, монеты автоматически становятся частью сложной 👉 финансовой пирамиды. Над каждой монетой возникает очередь требований: кредиторы ждут погашения долга, владельцы привилегированных акций — дивидендов, банки — обеспечения займов, а обычные акционеры — байбэков.

Matthew Sigel, руководитель отдела исследований 👉 цифровых активов VanEck, опубликовал список корпоративных Bitcoin-казначейств с указанием, кто именно стоит выше монет в капитальной структуре каждой компании.

Факт: когда наступает дата погашения облигаций, выплаты дивидендов или рефинансирования кредита, компания может быть вынуждена продать Bitcoin независимо от того, верит ли менеджмент в долгосрочный рост цены.

Пример Bitdeer: по состоянию на 20 февраля 2026 компания полностью опустошила свою казну, продав 189.8 BTC только что добытых монет и 943.1 BTC из резервов для финансирования перехода на AI-дата-центры. Bitcoin превратился в оборотный капитал, а не в резервный актив.

Strategy: первая продажа за четыре года

Strategy (ранее MicroStrategy) держит 843,738 BTC по состоянию на 25 мая 2026. Это крупнейшая корпоративная казна в мире. Но рядом с монетами на балансе:

• $6.7 млрд в конвертируемых облигациях;
• $15.5 млрд в привилегированных акциях;
• $871 млн денежного резерва.

В мае 2026 компания впервые с 2022 года продала 32 BTC за $2.5 млн, чтобы профинансировать выплаты дивидендов по привилегированным акциям STRC. Это произошло после того, как Bitcoin упал с пика $126,000 в октябре до $58,000 в конце июня.

STRC — это бессрочные привилегированные акции с переменной ставкой. Они торговались около номинала до середины мая, затем упали ниже номинала и оставались там 30 сессий подряд. 18 июня акции закрылись на 👉 уровне $89, через два дня — $83.

Strategy приостановила программу at-the-market (ATM), которую использовала для выпуска новых акций и покупки Bitcoin, поскольку эмиссия акций ниже номинала размывает существующих владельцев.

29 июня компания анонсировала Digital Credit Capital Framework — план, который повысил дивиденды STRC до 12% и добавил механизм ratchet: каждый раз, когда акции закрываются ниже $95, ставка растет еще на 0.5 процентного пункта. Это добавляет около $53 млн ежегодных обязательств за каждое срабатывание.

То же заявление разрешило BTC Monetization Program — программу продаж Bitcoin для финансирования денежного резерва, выплаты дивидендов, процентов и байбэков собственных ценных бумаг. Резерв на тот момент составлял около $2.55 млрд — достаточно для покрытия примерно 17.4 месяцев выплат дивидендов и процентов ($1.76 млрд в год).

Michael Saylor прокомментировал падение напрямую 26 июня: «Волатильность тестирует каждую капитальную структуру». 23 июля STRC все еще торговалась около $85 — на 15% ниже номинала, с эффективной доходностью свыше 13%.

JPMorgan назвал новую политику продаж источником двустороннего риска для рынков Bitcoin. Onramp Institutional оценил, что розничные инвесторы держат около $8.8 млрд STRC — примерно 83% базы покупателей.

Больше аналитики корпоративных стратегий мы собираем в разделе 👉 новости криптовалют.

Другие компании играют по тем же правилам

MARA продала 15,133 BTC в марте 2026, чтобы выкупить около $1 млрд конвертируемых облигаций со сроком погашения в 2030 и 2031 годах. Отчет за первый квартал показал, что компания продала около 20,880 BTC в течение квартала, держала 35,303 BTC на конец квартала и заложила или одолжила 9,995 BTC, включая 4,253 BTC под кредитную линию на $150 млн.

KULR демонстрирует ту же механику в меньшем масштабе: отчет за 2026 год показывает, что майское привлечение средств имело приоритетный залог в виде Bitcoin-обеспечения. Компания заложила 300 BTC под займ на $15 млн — выше минимального требования.

Казначейская стратегия работала лучше всего, когда совпадали три условия:

1. Bitcoin рос.
2. Акции торговались выше чистой стоимости активов (NAV).
3. Рынки капитала оставались открытыми для новых эмиссий акций, конвертируемых облигаций и привилегированных акций.

Выпуск новых акций для покупки Bitcoin добавлял BTC на акцию и поддерживал машину накопления, пока акции торговались выше этой линии. Когда цена падает ниже, новые акции размывают существующих владельцев, а размещение привилегированных и конвертируемых выпусков становится сложнее.

Та же машина может работать в обратном направлении: продажа Bitcoin для финансирования байбэков, дивидендов или долга становится более рациональным шагом.

🔮 Чего ждать дальше?

Публичные компании накопили миллиарды в долговых и привилегированных инструментах со сроками погашения, сконцентрированными в 2027–2028 годах. Если Bitcoin вернется к росту, а рынки капитала откроются — продажи останутся символическими. Но если рефинансирование усложнится, скидки mNAV сохранятся, а обеспечение начнет терять стоимость — на рынок могут вернуться десятки тысяч монет по фиксированному графику.

Что стоит отслеживать инвесторам

Ключевая цифра для каждой компании — сколько Bitcoin остается свободным от долгов, привилегированных требований и залоговых соглашений, а сколько уже имеет кредитора, дату дивидендов или срок погашения в очереди.

Это соотношение определит, сколько Bitcoin индустрии ведет себя как резервный капитал, а сколько — как залог, ожидающий срока исполнения. Календарь наперед заполнен миллиардами долговых и привилегированных обязательств.

В бычьем случае рынки акций и привилегированных инструментов снова откроются, премии mNAV вернутся, а рост Bitcoin сделает новые эмиссии аккретивными. Компании пролонгируют долговые и привилегированные обязательства без касания основных активов. Календарные продажи останутся около 0.5–1.0% от 1.285 млн BTC, которые публичные компании держат сегодня — примерно 6,400–12,900 монет за два года.

В медвежьем случае рефинансирование усложнится, скидки mNAV сохранятся, а конвертируемые облигации останутся out of the money по мере слабости Bitcoin. Haircuts залога расширятся, выплаты дивидендов по привилегированным акциям нагрузят денежные резервы, а календарные продажи вырастут до 6–10% корпоративных активов — примерно 77,100–128,500 BTC, поступающих по фиксированному графику погашений и платежных дат.

Казначейские компании позиционировали Bitcoin как резервный капитал, достаточно сильный для обеспечения баланса. Они финансировали покупки конвертируемым долгом и привилегированными акциями, что привязало этот же баланс к условиям вне контроля любой отдельной компании: цене Bitcoin, премиям mNAV, открытым рынкам капитала, окнам рефинансирования и обслуживаемым выплатам по привилегированным акциям.

Когда эти условия слабеют, компания может продать свой наиболее ликвидный актив, чтобы защитить финансовую структуру, построенную вокруг этого Bitcoin. Больше инсайтов о корпоративных стратегиях читайте в разделе 👉 новости Bitcoin.