Корпоративні Bitcoin-трезорії підвищують ризик продажу криптовалюти

Головне за хвилину:

• Публічні компанії тримають 1.285 млн BTC, але більшість монет заставлені під борги;
• Strategy продала 32 BTC у травні 2026 — перший продаж з 2022 року;
• У песимістичному сценарії на ринок можуть повернутися 77,100–128,500 BTC за два роки;
• Конвертовані облігації, привілейовані акції та кредити створюють календар примусових продажів.

Команда Octobit розібрала механіку корпоративних трезорій і пояснила, чому Bitcoin у балансах компаній — це не завжди холд назавжди.

Як влаштована капітальна структура корпоративних Bitcoin-трезорій

Коли компанія купує Bitcoin і додає його на баланс, монети автоматично стають частиною складної 👉 фінансової піраміди. Над кожною монетою виникає черга вимог: кредитори чекають на погашення боргу, власники привілейованих акцій — на дивіденди, банки — на забезпечення позик, а звичайні акціонери — на байбеки.

Matthew Sigel, керівник відділу досліджень 👉 цифрових активів VanEck, опублікував список корпоративних Bitcoin-трезорій із зазначенням, хто саме стоїть вище за монети у капітальній структурі кожної компанії.

Факт: коли настає дата погашення облігацій, виплати дивідендів або рефінансування кредиту, компанія може бути змушена продати Bitcoin незалежно від того, чи вірить менеджмент у довгострокове зростання ціни.

Приклад Bitdeer: станом на 20 лютого 2026 компанія повністю спорожнила свою трезорію, продавши 189.8 BTC щойно видобутих монет і 943.1 BTC з резервів для фінансування переходу на AI-дата-центри. Bitcoin перетворився на робочий капітал, а не на резервний актив.

Strategy: перший продаж за чотири роки

Strategy (раніше MicroStrategy) тримає 843,738 BTC станом на 25 травня 2026. Це найбільша корпоративна трезорія у світі. Але поруч з монетами на балансі:

• $6.7 млрд у конвертованих облігаціях;
• $15.5 млрд у привілейованих акціях;
• $871 млн готівкового резерву.

У травні 2026 компанія вперше з 2022 року продала 32 BTC за $2.5 млн, щоб профінансувати виплати дивідендів за привілейованими акціями STRC. Це сталося після того, як Bitcoin впав з піку $126,000 у жовтні до $58,000 наприкінці червня.

STRC — це безстрокові привілейовані акції зі змінною ставкою. Вони торгувалися біля номіналу до середини травня, потім впали нижче номіналу й залишалися там 30 сесій поспіль. 18 червня акції закрилися на 👉 рівні $89, через два дні — $83.

Strategy призупинила програму at-the-market (ATM), яку використовувала для випуску нових акцій і купівлі Bitcoin, оскільки емісія акцій нижче номіналу розмиває існуючих власників.

29 червня компанія анонсувала Digital Credit Capital Framework — план, що підвищив дивіденди STRC до 12% і додав механізм ratchet: кожного разу, коли акції закриваються нижче $95, ставка зростає ще на 0.5 процентного пункту. Це додає близько $53 млн щорічних зобов’язань за кожне спрацювання.

Та сама заява дозволила BTC Monetization Program — програму продажів Bitcoin для фінансування готівкового резерву, виплати дивідендів, відсотків і байбеків власних цінних паперів. Резерв на той момент становив близько $2.55 млрд — достатньо для покриття приблизно 17.4 місяців виплат дивідендів і відсотків ($1.76 млрд на рік).

Michael Saylor прокоментував падіння напряму 26 червня: «Волатильність тестує кожну капітальну структуру». 23 липня STRC все ще торгувалася біля $85 — на 15% нижче номіналу, з ефективною дохідністю понад 13%.

JPMorgan назвав нову політику продажів джерелом двостороннього ризику для ринків Bitcoin. Onramp Institutional оцінив, що роздрібні інвестори тримають близько $8.8 млрд STRC — приблизно 83% бази покупців.

Більше аналітики корпоративних стратегій ми збираємо в розділі 👉 новини криптовалют.

Інші компанії грають за тими самими правилами

MARA продала 15,133 BTC у березні 2026, щоб викупити близько $1 млрд конвертованих облігацій зі строком погашення у 2030 і 2031 роках. Звіт за перший квартал показав, що компанія продала близько 20,880 BTC протягом кварталу, тримала 35,303 BTC на кінець кварталу й заставила або позичила 9,995 BTC, включаючи 4,253 BTC під кредитну лінію на $150 млн.

KULR демонструє ту саму механіку у меншому масштабі: звіт за 2026 рік показує, що травневе залучення коштів мало пріоритетну заставу у вигляді Bitcoin-забезпечення. Компанія заставила 300 BTC під позику на $15 млн — вище мінімальної вимоги.

Трезорна стратегія працювала найкраще, коли збігалися три умови:

1. Bitcoin зростав.
2. Акції торгувалися вище чистої вартості активів (NAV).
3. Ринки капіталу залишалися відкритими для нових емісій акцій, конвертованих облігацій і привілейованих акцій.

Випуск нових акцій для купівлі Bitcoin додавав BTC на акцію і підтримував машину накопичення, доки акції торгувалися вище цієї лінії. Коли ціна падає нижче, нові акції розмивають існуючих власників, а розміщення привілейованих і конвертованих випусків стає складнішим.

Та сама машина може працювати у зворотному напрямку: продаж Bitcoin для фінансування байбеків, дивідендів або боргу стає більш раціональним кроком.

🔮 Чого чекати далі?

Публічні компанії накопичили мільярди у боргових і привілейованих інструментах із строками погашення, зконцентрованими у 2027–2028 роках. Якщо Bitcoin повернеться до зростання, а ринки капіталу відкриються — продажі залишаться символічними. Але якщо рефінансування ускладниться, знижки mNAV збережуться, а забезпечення почне втрачати вартість — на ринок можуть повернутися десятки тисяч монет за фіксованим графіком.

Що варто відстежувати інвесторам

Ключова цифра для кожної компанії — скільки Bitcoin залишається вільним від боргів, привілейованих вимог і заставних угод, а скільки вже має кредитора, дату дивідендів або строк погашення в черзі.

Це співвідношення визначить, скільки Bitcoin індустрії поводиться як резервний капітал, а скільки — як застава, що чекає на термін виконання. Календар наперед заповнений мільярдами боргових і привілейованих зобов’язань.

У бичачому випадку ринки акцій і привілейованих інструментів знову відкриються, премії mNAV повернуться, а зростання Bitcoin зробить нові емісії акретивними. Компанії пролонгують боргові та привілейовані зобов’язання без торкання основних активів. Календарні продажі залишаться близько 0.5–1.0% від 1.285 млн BTC, які публічні компанії тримають сьогодні — приблизно 6,400–12,900 монет за два роки.

У ведмежому випадку рефінансування ускладниться, знижки mNAV збережуться, а конвертовані облігації залишаться out of the money у міру слабкості Bitcoin. Haircuts застави розширяться, виплати дивідендів за привілейованими акціями навантажать готівкові резерви, а календарні продажі зростуть до 6–10% корпоративних активів — приблизно 77,100–128,500 BTC, що надходитимуть за фіксованим графіком погашень і платіжних дат.

Трезорні компанії позиціонували Bitcoin як резервний капітал, достатньо сильний для забезпечення балансу. Вони фінансували покупки конвертованим боргом і привілейованими акціями, що прив’язали цей самий баланс до умов поза контролем будь-якої окремої компанії: ціни Bitcoin, премії mNAV, відкритих ринків капіталу, вікон рефінансування й обслуговуваних виплат за привілейованими акціями.

Коли ці умови слабшають, компанія може продати свій найліквідніший актив, щоб захистити фінансову структуру, збудовану навколо цього Bitcoin. Більше інсайтів про корпоративні стратегії читайте в розділі 👉 новини Bitcoin.