Злет USDC розкрив витратний контроль Circle

Головне за хвилину:

• Обіг USDC зріс на 72% до $75,3 млрд за рік;
• Витрати Circle на дистрибуцію через Coinbase досягли $1,4 млрд — це 51% загального доходу;
• Hyperliquid забирає собі 90% доходу з резервів стейблкоїну, залишаючи USDC домінантним на платформі;
• JPMorgan вважає таку модель загрозою для майбутніх заробітків Circle;
• Угода з Coinbase закінчується в серпні 2026 — переговори про умови попереду.

Команда 👉 Octobit розібрала цифри та можливі наслідки для емітента найбільшого стейблкоїна після Tether.

Чому зростання USDC обходиться так дорого?

Circle представила фінансовий звіт 10-K за 2025 фіскальний рік — і там є чим поділитися. Обіг USDC зріс на 72% до $75,3 млрд у Q4, річний дохід виріс на 64% до $2,7 млрд. Але паралельно витрати на дистрибуцію та транзакції з’їли $1,66 млрд — це близько 63% доходу від резервів у четвертому кварталі.

Більше половини цих витрат пішло на партнерство з Coinbase. За рік Circle заплатила 👉 біржі $1,4 млрд — це на 51% більше, ніж у 2024-му ($924,5 млн). Тобто зростання обігу стейблкоїна супроводжувалося пропорційним зростанням витрат на його розповсюдження. І це проблема.

Простими словами: чим більше USDC у обігу, тим більше Circle повинна платити посередникам за те, щоб люди користувалися саме цим стейблкоїном. Маржа після дистрибуційних витрат залишилася на 👉 рівні 39% — так само, як і роком раніше. Ніякого покращення ефективності.

Більше ринкових кейсів і трендів ми розбираємо в розділі 👉 новини криптовалют.

Що змінюється в серпні 2026?

Поточна угода між Circle і Coinbase була підписана в серпні 2023 року на три роки. Це означає, що в серпні 2026 настає момент істини. За умовами контракту, обидві сторони можуть обговорити зміни до закінчення терміну. Якщо вони не домовляться про нові умови, договір автоматично продовжується ще на три роки за попередніми правилами — але тільки якщо обидві сторони виконують свої зобов’язання.

Coinbase залишається найбільшим централізованим партнером для USDC, але водночас бере участь у консорціумі Open USD — конкуруючій моделі стейблкоїна, яку підтримують Visa, Mastercard та понад 140 компаній. Open USD працює інакше: резервний дохід ділиться між учасниками консорціуму після вирахування комісій за управління. Це дає Coinbase додатковий бенчмарк для того, щоб вимагати кращих умов від Circle під час переговорів.

Факт: Coinbase має альтернативу, Circle — ні. Це нерівна позиція на переговорах, і JPMorgan вже називає цю динаміку можливим “тягарем для заробітків” обох компаній у короткостроковій перспективі.

Як Hyperliquid змінює правила гри?

Hyperliquid — це децентралізована торгова платформа, яка створила власний стейблкоїн USDH через Native Markets, сподіваючись відтягнути ліквідність від USDC. Не вийшло. За даними Coinbase, на Hyperliquid зараз близько $5 млрд у USDC, а DeFiLlama показує, що USDC займає 97% усіх стейблкоїнів на цій платформі.

Але домінування USDC не завадило Hyperliquid встановити свої правила. Платформа використовує фреймворк AQAv2 (скорочено — механізм розподілу доходу від резервів), згідно з яким близько 90% доходу від резервної доходності “вирівняних” стейблкоїнів залишається в екосистемі самого Hyperliquid.

Ось цифри: якщо припустити, що вся база стейблкоїнів у $6,16 млрд кваліфікується як aligned supply і заробляє 3,5% доходності, це дає близько $215,6 млн валового річного доходу від резервів. З них 90% — це приблизно $194 млн, які залишаються в Hyperliquid, а не повертаються до Circle. Простими словами: платформа каже “ок, USDC може бути домінантним, але 👉 гроші заробляємо ми”.

JPMorgan вже називає цю модель короткостроковою загрозою для заробітків Circle і Coinbase та довгостроковим ризиком для всієї економіки USDC. Якщо інші великі біржі, 👉 гаманці та 👉 DeFi-протоколи почнуть вимагати схожі умови — маржа Circle просто обвалиться.

Що Circle ще може зіграти на свою користь?

Circle не залишилася без козирів. Компанія нещодавно отримала фінальне схвалення від OCC (Office of the Comptroller of the Currency) на створення національного трастового банку в США. Це федеральна ліцензія, якої немає у конкурентів — ні в Tether, ні вOpen USD консорціумі на ранніх етапах.

Якщо впровадження Open USD залишиться повільним, якщо Coinbase продовжить працювати за поточною схемою, і якщо Hyperliquid залишиться ізольованим кейсом — Circle зможе зберегти свою 39% маржу та використовувати регуляторну перевагу як головну конкурентну зброю.

Але якщо великі біржі, DeFi-протоколи та гаманці почнуть вимагати економіку на кшталт Hyperliquid або Open USD — і якщо Coinbase увійде в переговори серпня 2026 з реальними альтернативами на руках — частка Circle у резервних доходах впаде нижче поточного рівня. Це вже не прогноз, а математика.

Circle провела аналіз чутливості: якщо ставки зростуть на 100 базисних пунктів (тобто на 1%), резервний дохід збільшиться на $756 млн, але витрати на дистрибуцію виростуть на $369 млн. Залишиться приблизно $387 млн — це все ще 51% від додаткового доходу. Тобто навіть у сприятливих умовах половина йде партнерам.

💡 Ключовий інсайт

USDC може продовжувати рости в обігу, але кожен додатковий долар стає менш вигідним для Circle. Конкуренція за стейблкоїни зараз — це не боротьба за 👉 обсяг. Це боротьба за те, хто контролює розподіл прибутку. І платформи вже зрозуміли, що можуть тримати USDC домінантним, але забирати більшість грошей собі.